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近期市场的下跌与价值关系不大，主要是受资金供求、政策预期等非价值因素的影响，其中资金供求失衡、股市流动性缺失是导致近期无量下跌的本质原因。我们认为，能否有效改善资金供应状况是影响当前市场运行的关键因素。
资金供求依旧紧张
目前市场的资金面呈现出以存量资金为主、供求相对紧张的局面。如果这种紧张的供求格局没有改变，A股市场难以回归价值。
一是市场资金仍然以存量资金为主。无论是从市场新增开户数看，还是从银河证券的资金监测模型分析，我们发现目前股市资金仍以存量运动为主，场外入市资金仍然谨慎。投资者信心的恢复需要一个过程，在宏观紧缩未明显放松之前，投资者对未来的预期难以根本改变，场外入市资金不会显著增加。
二是未来几个月市场仍然面临较大的限售股解禁压力。7月份以来，大小非减持速度明显加快。根据中登公司公布的数据，7月份大小非减持数量为8.49亿股，较6月份几乎翻了一倍。小非的表现最为明显，7月份有3.66亿股小非解禁，减持5.56亿股，说明存量小非减持速度加快。从增量上看，8-12月，限售股共解禁6804亿元，即使剔除国有控股大非的3739亿元，仍然有包括非国有控股大非、小非、首发原股东限售股、机构限售股等多种类型的限售股解禁3065亿元。由于信心缺乏，对后市不看好，以及紧缩政策导致企业资金链紧张，解禁的股份具有较强的减持冲动。在目前没有增量资金入场、日成交量金额仅几百亿元的情况下，每个月约600亿元的实际解禁压力明显超出当前市场的承受能力。
三是融资压力仍然存在。目前新股IPO仍在进行，大盘股中国南车(601766行情,股吧)的发行对投资者的心理和市场运行产生了较大的影响。中建股份、光大证券等大盘股已经过会，而券商、银行、保险、电信公司等未来都有较大的融资需求，奥运会后融资速度的不确定也使市场存在一定的担忧。
继续下行空间有限
虽然管理层正在采取措施来改善市场供求关系，包括控制新股发行速度、提高再融资的门槛等，但是在新增资金没有入场、限售股解禁压力巨大的情况下，市场资金面仍然会相对紧张，这将制约指数的表现。不过，投资者也不必过于悲观，毕竟业绩与估值都表明A股市场已经被严重低估，下行的空间有限。
从业绩来看，企业盈利状况没有预期的那么糟糕，上市公司业绩会好于预期。从分析师对上市公司业绩的一致预期来看，2008年和2009年的利润增速预测从3月份快速下降后已趋于稳定。已经公布中报、且有可比数据的973家上市公司净利润同比增长44%，对于下周即将公布中报的中国石油(601857,股吧)，我们的化工行业分析师估计可能会好于市场每股收益0.26元，业绩下降幅度会在20%以内，对整体业绩的拖累效应有所减缓。整体来看，全部上市公司2008年中报业绩同比增速有望达到20%-24%，实现常态增长。
从估值来看，目前全市场的静态市盈率（TTM）是1996年以来的最低值，2008年预测市盈率为14-15倍，2009年预测市盈率更是只有12倍。尽管中国经济的未来发展具有不确定性，但与10年前相比，无论是在全球经济中的地位、竞争能力还是国家管理经济的水平都有了很大提高，经济运行的波动性也大大减小。因此，从我国股市的历史PE估值比较看，目前的A股市场也是被相对低估的。
短期内市场可能继续以区间震荡为主，投资者应继续谨慎，但不必过度悲观，并注意观察市场的资金面变化。投资机会上，由于很多股票的估值已经非常低，长期投资者可以对低市盈率、低市净率并且有良好成长性的个股加以关注。
(银河证券) |
