在大盘一再下探、弱势难改的情况之下，政策之多和大盘之跌似乎令人难以理解。这种背离，需要投资者穿过政策的迷幕寻找市场真实的影响原因。借用地产界“地段、地段还是地段”的名言，对证券市场来说，用“业绩、业绩还是业绩”来解释比较合适。

　　业绩解释行情演绎曲线

　　对于上半年的行情发展，其半年时间50%的跌幅让人大跌眼镜，从静态市盈率已经很难解释行情的变化。但随着中期报表陆续披露，确实让人感受到大盘下跌背后的真正原因。

　　上市公司2008年半年报披露就将落下帷幕。截至8月25日，两市已有1178家上市公司的半年报亮相，占上市公司总数的72.8%。统计显示，今年上半年，上市公司整体业绩仍然保持增长态势，但受宏观经济形势的变化，且相关公司证券投资收益大幅缩水，业绩增速下滑明显。数据统计显示，这1178家公司上半年完成营业收入总额31324.82亿元，同比增长28.39%。而去年同期，这批公司净利润增长率接近70%。而反映业绩“含金量”的经营性现金流情况也不容乐观，已披露年报公司1至6月经营活动产生的现金流量总额4129.17亿元，同比下滑60%。由此可见，业绩增速下滑可以说是真正解释行情的本质原因之一。对于上市公司业绩增速放缓的预期才是行情的真正杀手。

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　　从表象上分析，紧缩货币政策对行情进行了快速摧残，但GDP增速放缓、CPI上涨等，这些都是用来解释的。真正的意义在于，这一切都在上市公司业绩上得到了体现。对于市场、对于静态市盈率的解释都在业绩增速下滑前面显得苍白无力。

　　上市公司凸显业绩危机

　　在分析上市公司总体业绩之后，对于很多个体来说，具备了更强的杀伤力。以中石化和三一重工(600031,股吧)为例。中国石化(600028,股吧)公布的半年报显示，上半年归属于母公司股东的净利润为93.39亿元，比去年同期的351亿元下降了73.4％。主营业务的大幅亏损，是造成中国石化上半年净利润急剧下降的原因。中国石化上半年营业利润亏损了237.84亿元，比去年同期的532.85亿元下降了144.6％。现有的93.39亿元盈利，来自于334.02亿元补贴的贡献。而全流通第一股三一重工净利润8.16亿元，同比下降1.02%。净利润下降主要原因为：受上半年证券市场持续低迷影响，公允价值变动损益较上年同期减少2.32亿元，投资收益较上年同期减少1.82亿元。

　　通过中国石化和三一重工的两大案例可以清晰地发现，大盘蓝筹股之所以受到市场打压，不仅仅是因为系统性风险的释放，也不仅仅是流动性的问题，其背后的业绩危机要比想像中的严重很多。而三一重工之类受到市场低迷的上市公司不在少数，尤其是证券类上市公司。这些公司的受伤，属于牛市后遗症，牛市的甜头让不少上市公司忽视了熊市的风险。

　　后续行情还需看业绩预期

　　在饱受市场下跌痛苦之后，市场的业绩风险已经得到了充分的释放。后市的何去何从又在半年报之后陷入了思考。虽然说“大小非”仍将左右市场趋向，但业绩预期也是决定后续行情发展的重要因素。在这方面，必须注意到预期对行情发展的重要性。很多时候，预期比事实更为重要。中期业绩20％-30％的增速和GDP比比其实并不太差，但由于预期的逆转导致动态市盈率下降，进而导致估值体系下移推动大盘的下行，是一个连环的多米诺骨牌。对于后期的行情发展，还需要注意下半年是否能够扭转这种业绩增速下滑的预期。从乐观的角度来说，也许下半年略为宽松的宏观经济环境有望促进上市公司业绩回暖，但从悲观的角度来说，要回到70％的业绩增速还是难度很大，况且还有“大小非”的问题。在市场的一致预期没有确立之前，对行情的谨慎仍然是必要的。